惨烈的上半年过去，美股下半年还能大幅反弹吗？

发布时间：2025-07-06 11:53:03 来源：不可向迩网 作者：娱乐

泽平宏观

文：任泽平团队

数据：6月，惨烈中国制造业PMI为50.2%，上弹前值49.6%；非制造业PMI为54.7%，半年前值47.8%。过去

一、美股6月经济大幅回升，下半经济启动新一轮复苏周期

6月综合PMI产出指数为54.1%，年还继5月环比改善的幅反基础上，大幅回升5.7个百分点。惨烈工业生产、上弹新订单、半年采购量、过去供应配送时间、美股服务业活动全面改善，下半均恢复至扩张区间；建筑业景气度持续扩展；中小企业景气度修复；就业环比改善。年还

我们维持此前判断，三季度中国经济将迅速恢复，满血归来。5月数据开始改善，6、7月大幅反弹。类似2020年一季度中国经济-6.8%，但是二季度迅速复产复工以后经济大幅反弹至3.2%，并领跑全球。国务院推出6方面33条稳经济一揽子政策措施，重新恢复产业链供应链，将有效带动三季度经济大幅反弹。

6月29日国常会提出，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。

此前经济低迷之际、市场低谷时期，我们提出“从今天起，开始乐观”，“新一轮结构性牛市”，“战略级看多中国：经济三季度将满血归来”。

具体来看，6月PMI和高频数据呈现以下特点：

1、  6月制造业产需重回扩张区间，供给端恢复好于需求；6月制造业生产和新订单指数分别为52.8%和50.4%。

其中，高技术和装备制造业PMI高于制造业整体。汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业产需恢复快于制造业总体。

6月发电量环比改善程度加快、同比降幅收窄。6月3-9日、10-16日、17-23日中电联企业日均发电量环比分别为2.6%、5.8%、16.1%；同比-16.3%、-18.7%、-4.7%。

2、6月新出口订单指数为49.5%，高于上月3.3个百分点。

港口吞吐量环比改善明显、同比降幅收窄。6月中旬八大港口外贸集装箱吞吐量环比分别为和5.4%；6月上旬、中旬外贸货物吞吐量同比分别为-8.9%和-2.2%。

但外需景气度下滑，全球贸易收缩。6月前20日韩国出口金额同比-3.4%，1-5月累计同比16.9%，2021年全年同比32.4%。美国Markit制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回落至52.4%和52.0%。受美联储加息、高通胀等影响，美国消费者信心指数创近期新低，美国房屋销售大幅回落。

3、服务业大幅反弹，为54.3%，较上月上升7.2个百分点。其中，铁路运输、航空运输等行业高于65.0%；道路运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业升至临界点以上。

经济活动改善，高频数据显示，6月下旬上海、北京、深圳、武汉地铁客运量较6月上旬环比42.7%、44.3%、-4.0%、和6.8%。6月，上述城市地铁客运量同比分别-50.1%、-49.6%、3.4%和1.8%。

建筑业景气度持续，建筑业商务活动指数为56.6%，较上月扩大4.4个百分点。

4、汽车和房地产销售边际改善明显。

房地产销售环比明显回暖、同比降幅收窄。6月前28日30大中城市商品房销售套数和面积环比为66.4%和75.5%，同比为-15.8%、-13.1%。

汽车销售同比正增长。6月前四周，乘用车零售同比分别为-5%、25%、39%和33%；批发同比分别为-7%、26%、70%和50%。

5、经济的微观基础开始修复，就业形势和中小企业经营景气度上升。6月制造业从业人员指数48.7%，非制造业从业人员指数49.6%，分别较上月上升1.1和1.6个百分点。小型企业PMI指数上升1.9个百分点至48.6%，各项经营指标回暖。

二、制造业PMI大幅改善，供需重回扩张区间

6月制造业PMI为50.2%，较上月上升0.6个百分点；生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，分别较上月继续上升3.1和2.2个百分点，供需双双回暖。其中，汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业的生产订单指数均高于54.0%，产需恢复快于制造业总体。

新出口订单指数为49.5%，高于上月3.3个百分点，但仍处于收缩区间，欧美经济扩张趋缓。出口订单环比改善得益于物流保通保畅等政策措施显效发力，货运物流继续恢复。供应商配送时间指数为51.3%，高于上月7.2个百分点。但受国际地缘因素、海外扩张放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻，外需下滑；6月美国Markit制造业PMI为52.4%，大幅下滑4.6个百分点，欧元区制造业PMI为52.0%，德国制造业PMI为52.0%。

高技术和装备制造业PMI高于制造业整体。6月高技术制造业和装备分别为52.8%和52.2%，分别高于制造业整体2.3和3.3个百分点。消费品行业为50.9%，较上月上升0.7个百分点；高耗能行业PMI为48.3%，较上月下滑1.7个百分点。

此外，生产经营活动预期指数为55.2%，从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数高于60.0%；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业持续低于50.0%。

三、价格指数继续高位回落

6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.0%和46.3%，分别比上月下降3.8和3.2个百分点。主因国际金属等大宗商品价格下行，以及国内保供稳价政策发力。出厂价格和原材料价格指数差值收窄至5.7，原材料价格虽有下滑，但出厂价格持续收缩。行业成本压力向下游传导，相关行业企业盈利承压。

主动去库存，出厂价格连续两个月处于收缩区间，6月PMI产成品库存指数48.6%，较5月下滑0.7个百分点，连续两个月下滑。5月产成品存货同比19.7%，较上月下行0.3个百分点，高位略有下行。

截至6月29日，布伦特原油、LME铜、铝、动力煤、焦煤均价环比9.2%、-3.1%、-9.0%、11.3%、1.3%和0.3%。

四、中小企业多项指标修复

6月大、中、小型企业PMI分别为50.2%、51.3%和48.6%，较上月变动-0.8、1.9和1.9个百分点。复产复工推动中小型企业主要经营指标景气加快修复。

具体来看，

1）大型企业生产指数53.2%，较上月回升0.7个百分点，新订单指数50.4%，小幅下滑0.3个百分点，与制造业总体基本持平。新出口订单49.3%，较上月升1.5个百分点。

2）中型企业生产指数54.5%，环比上升5.6个百分点，新订单指数回升4.1个百分点至52.4%，产需均回升至扩张区间。新出口订单指数扩大6.2个百分点至49.8%。

3）小型企业经营转好，生产、新订单指数为49.6%、47.8%，较上月上升4.7、5.1个百分点，但仍位于收缩期间。新出口订单指数50.1%，为2020年11月以来首次回升至荣枯线上。

五、非制造业景气大幅反弹

6月非制造业商务活动指数为54.7%，高于上月6.9个百分点。其中，业务活动预期指数为61.3%，升至高景气；新订单指数扩张9.1个百分点至53.2%，供货商配送时间指数上升5.5个百分点至50.8%，从业人员上升1.6个百分点至46.9%。

近期，多地发放消费券，覆盖餐饮、文旅等行业，带动服务业持续恢复。6月29日，文旅部推动各项纾困扶持政策落地落实，对文化和旅游企业加大金融定向支持力度。房地产销售边际回暖，6月前28日30大中城市商品房销售套数和面积环比66.4%和75.5%。专项债发行加快，根据稳经济大盘33条举措，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。

服务业商务活动指数为54.3%，较上月明显上升7.2个百分点，主因复产复工、经济活动加快。分行业看，服务业景气面明显扩大，商务活动指数位于扩张区间的由上月6个增加至19个。其中，前期受疫情冲击严重的行业商务活动指数均有所回升，铁路运输、航空运输等行业高于65.0%，业务总量连续两个月环比增长；道路运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业升至临界点以上，业务总量回暖。从市场需求看，服务业新订单指数大幅攀升10.0个百分点至为53.7%，结束十二个月的收缩；业务活动预期为61.0%，较上月上升5.8个百分点。

建筑业商务活动指数为56.6%，较上月上升4.4个百分点。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为50.8%和48.3%，较上月扩张4.4和2.8个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为48.7%和50.3%。从市场预期看，企业信心恢复，业务活动预期指数为63.1%，高于上月5.2个百分点。

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