发布研究报告称，申万首予首予（00357）“买入”评级，宏源考虑2025年免税合同重签且扣点率按中性假设提高至25%的美兰买入目标情况下，预计2022-26年实现归母净利润-1.11/6.1/10.87/22.11/25.92亿元。空港美兰机场正经历新产能周期的评级初期，但航空业务恢复以及非航业务增长能够有效对冲T2投产带来的价港成本压力，考虑离岛免税业务增长空间，申万首予目标价37.21港元。宏源

报告中称，美兰买入目标公司岛内免税门店基本独享自身主营区域，空港各免税片区之间相隔距离较远。评级2023-26年海南市场旅客量预测值为约1.11/1.29/1.47/1.63亿人次，价港年复合增速为13.7%。申万首予该行认为未来随着机场免税业务竞争力的宏源提升、优质航线的美兰买入目标布局及第七航权带来航空客源提升，美兰机场旅客占比将逐步回升至20%以上，预计2023-26年将实现旅客吞吐量约2300/3000/3500/3900万人次。

该行提到，在岛内免税运营商竞争加剧之下，国有资产地位能提升公司议价能力。25年合同重签之际，美兰扣点率有望参照行业平均水平大幅提升，带动免税特许经营收入的增长。若2025年重签协议，假设在不同情景下美兰机场2025年免税扣点率分别为15%、25%、35%，免税特许经营收入分别为13.5、22.6、31.6亿元，对应扣点率每提升10%，免税利润有望增加约9亿元。

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