野村证券中国首席经济学家陆挺：经济复苏之路未必平坦，仍须加强相关风险应对

发布时间：2025-07-05 21:42:16 来源：不可向迩网 作者：娱乐

7月16日，野村应对由中国财富管理50人论坛举办的证券中国之路“2022中期宏观峰会”在北京召开。野村证券中国首席经济学家陆挺出席并发表演讲。首席陆挺就下半年经济和金融市场发展表达了个人看法。经济经济加强

陆挺认为，学家相关下半年的陆挺全球经济有如下几个特征：

第一，现在全球的复苏风险通胀可能还会在目前的顶部徘徊一段时间，虽然全球能源价格、未必原材料价格和粮食价格最近已经出现了较大幅度的平坦一个下跌，但俄乌局势仍旧扑朔迷离，仍须所以通胀的野村应对压力还是不可低估的。

第二，证券中国之路发达国家的首席加息是板上钉钉的事情，但是经济经济加强发达国家内部也会有较大的差异。

第三，学家相关欧美和其他一些发达国家，非常有可能从今年三四季度开始就会进入衰退，美国的衰退可能会比较浅，而欧洲的衰退甚至可以早于美国，衰退幅度不确定性也比较大。

第四，由于疫情导致的外汇收支缺口，到目前为止对一些新兴市场国家其实还有一定的影响。

陆挺强调，经济会复苏，但是复苏有可能未必平坦。目前仍有四个风险存在，对于我们考虑今年下半年的整个中国经济的波动和中国主要资产价格的波动有较大大的影响。

第一，疫情有可能会再度冲击。疫情的反复会导致经济相应的波动和资产价格相应的波动。

第二，房地产行业的信心较弱，近期交房的问题也受到了公众的广泛关注。

第三，地方财政因为房地产下行，卖地收入剧减，地方政府财政这样的问题可能使得除了我们政府的投资和消费需求受到影响之外，也会因为公务员事业单位的降薪而导致居民的投资需求和消费需求的一个下降。

第四，全球经济进入下行期，发达国家很多进入衰退，会导致我国外需的减弱。发达国家的消费结构的变化，因为疫情，对他们来讲，确实基本上结束，他们消费结构从实物转向服务，对我们国家整个出口也会有一定的影响。

以下为演讲全文：

谢谢何首席，谢谢财富管理50人论坛的邀请，前面各位领导、老师已经讲得非常好，很全面，我就捉几点补充，着重一我们公司宏观策略团队关于今年下半年经济和金融市场的一些看法。我先从经济的基本面谈起。

我认为下半年的全球经济有如下几个特征：

第一，现在全球的通胀可能还会在目前的顶部徘徊一段时间，虽然全球能源价格、原材料价格和粮食价格最近已经出现了较大幅度的一个下跌，甚至可以说美国民众的通胀预期也有所下行，但风险还是在的。第一个就是现在俄乌那边的局势还是扑朔迷离，有可能俄罗斯那边会对欧洲采取在天然气供应方面的一些可能比较激进的一些措施。第二个是在美国那边房租是一个滞后的变量，可能还会持续的推高通胀。第三个发达国家的工资还在上涨，如英国刚给他的公务员和公共事业这些员工加5%，所以这里面通胀的压力还是不可低估的。

第二，发达国家的加息是板上钉钉的事情，但是发达国家内部也会有较大的差异。那么，我们认为美国的加息幅度还是会比较大的，我估计我们在7月份的时候可能会加100个点，最后美国会加息到3.75%这个水平，欧洲的加息幅度就会小很多，他们缩表的幅度也会小很多，而且会晚很多。

那么，这样一个差别就会导致很大的问题。为什么会有这样一个差别？在美国美联储认识到之前的误判，所以面临非常大的压力，美国的精英阶层也有维持美元国际储备货币这样一个很高的诉求。第三个加息也带来美元的升值，有助于美国降低通胀压力，也有助于资本的回流。而欧洲却不一样，因为俄乌战争就在家门口，所以能源供应是一个问题，欧洲也不像美国做到能源供应的自给自足。第二个，欧洲内部的分化也特别严重，比如最近这几天，意大利这样一些地方，债券利率已经上行的非常快，政治上也有一定的动荡。所以，也导致欧洲ECB那边在这些政策方面瞻前顾后，他实际上要达到的政策目标要比美国多元很多，这个方面影响发达国家内部的这样加息的这样一个进程。

第三，就是欧美和其他一些发达国家，非常有可能从今年三四季度开始就会进入衰退，美国的衰退可能会比较浅，而欧洲的衰退甚至可以早于美国，衰退幅度不确定性也比较大，这是因为俄乌战争的问题，而且有能源供应的一个问题。

第四，在新兴市场国家那边，由于疫情导致的外汇收支缺口，到目前为止对一些新兴市场国家其实还有一定的影响，再加上高通胀，粮食和能源价格之前的上升，美联储加息导致的资本回流，有些国家如斯里兰卡已经出现了比较严重的政治、社会和经济问题。

接下来我非常快的讲一下我们中国和海外经济体相比我们有哪些特征？前面都讲过了，我国经济二季度由于种种原因是一个低点，同比增长只有0.4%。因此在三四季度，无论是环比还是同比大概率处于一个较为快速复苏的一个过程中间，这个跟别的国家就不一样了。第二，由于我们内需现在还是相对比较疲软，所以我们通胀处于较低的水平，即使今年下半年有所上行，我估计其实CPI通胀超过3%的概率也不是那么大。第三，就是在防疫政策方面，我们跟别的国家确实有非常大的一个不一样，在我国还处于一个非常至关重要的地位。第四，我们相对于欧美，我国的货币政策和财政政策处于一个宽松刺激的阶段，还会持续发力。

所以，在这样一个背景之下，经济会复苏，但是复苏有可能未必平坦。所以，我就列举四个风险，我认为这四个风险对于我们考虑今年下半年的整个中国经济的波动和中国主要资产价格的波动有非常大的一个影响。

第一，疫情有可能会再度冲击。因为现在传播病毒的变种BA5（音译），传播率应该更强一些，最近两个星期感染的病例也是在较为快速的上升。所以，这样一种病例，就是新冠对整个经济的冲击，甚至可能说出现了一种周期性的状态。我们在防控力度非常大，封城力度非常大的时候，病例会明显的降低，但是我们在解封之后，可能会上升，这样也会导致经济相应的一个波动和资产价格的相应的波动。这是我说的第一个风险。

第二，现在房地产行业的信心确实是比较弱的，因为交房的这个问题，某种程度上进入了一定程度的恶性循环。

第三，地方财政因为房地产下行，卖地收入剧减，我们6月份的时候，地方政府的卖地收入同比下降40%，但实际上如果我们用其他一些指标来看，已经下降50%了，下半年的情况有可能比上半年更为糟糕。那么地方政府财政的这样一个问题可能使得除了我们政府的投资和消费需求受到影响之外，也会因为公务员事业单位的降薪而导致居民的投资需求和消费需求的一个下降。

第四，全球经济进入下行期，发达国家很多进入衰退，会导致我国外需的减弱。发达国家的消费结构的变化，因为疫情，对他们来讲，确实基本上结束，他们消费结构从实物转向服务，对我们国家整个出口也会有一定的影响。

最后，我说一下资本市场方面我们的一些观点，基于我们之前对经济基本面的一些判断。

第一，说一下美元，我们认为美元接近顶部，但可能未必真正到了顶部，因为由于欧元区面临的种种问题，欧元对美元的贬值可能还没有触底，虽然前两天已经掉到了1以下。那么，美元指数可能还会有小幅上升的空间，这是第一。

第二，美国国债率可能在之前已经触顶，未来十年期的国债利率可能会在百分之上下左右波动。

第三，新兴市场债券利率已经大幅上升，某些经济体的货币出现较大的贬值，不排除在未来的这几个月，这方面的问题会变得更大。

再回到我们国家的资本市场，我还是强调一点，就是疫情对经济和资本市场都造成一定的被动，甚至出现了一些周期性的特征。那么，如果我们具体来看，我们看人民币，之前人民币曾经贬值到6.85左右，后来又回升到6.6几，最近一段时间，过去一周又处于一定程度的小幅的一个贬值。那么，未来我们认为人民币对美元可能会面临一定程度的贬值这个压力，这个原因一方面是因为美元确实很强，另一方面，我们的经济可能会呈现一定的波动，尤其是如果受到疫情和房地产下行双重的冲击。股市呢？我们在6月份已经有大幅度的反弹，目前实际上又一次处于一定程度的下行的调整期。最近的病例的上升和房地产市场这样的一些问题对股市是有冲击的，我估计这个冲击可能还持续一段时间。等这一波的疫情消退，房地产方面我们政府拿出切实有效的方案之后，我相信是会再次的明显的反弹。国债利率方面，可能在未来，就是在目前这样一个位置的左右徘徊，上升风险略大于下行的风险。

最后，高收益债，尤其高收益美元债其实在过去这一两个星期再度的大幅的下跌，其实民营企业在这方面的融资功能基本丧失，下半年有起色的概率可能未必是真的特别大。

我先讲到这边，谢谢！

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